中國(guó)金融的大門(mén)正在漸次對(duì)外開(kāi)放，中國(guó)資本也在國(guó)際化進(jìn)程中越來(lái)越多地與世界融合。到2020年，中國(guó)高凈值人群與一般家庭的可投資資產(chǎn)總額將分別達(dá)到97萬(wàn)億元與102萬(wàn)億元，也就是說(shuō)每年有1.5萬(wàn)億的增量。
如此龐大的資管體量，絕大部分都在國(guó)內(nèi)運(yùn)轉(zhuǎn)，中國(guó)居民海外資產(chǎn)配置比例僅為4-5%。顯然，按照國(guó)際成熟資管市場(chǎng)的邏輯，資產(chǎn)配置不僅是不同資產(chǎn)的配置，還包括不同市場(chǎng)、不同交易品種和交易手段的配置。企業(yè)跨境投資并購(gòu)、個(gè)人海外投資，都是擴(kuò)展資管維度的渠道，也是中國(guó)資管市場(chǎng)全球化的命題之一。
海外資管意識(shí)蘇醒
海外資產(chǎn)有很多種方式：房產(chǎn)、外匯存款、保險(xiǎn)、股票、債券、理財(cái)產(chǎn)品、期貨、公募基金、VC/PE等實(shí)物或金融資產(chǎn)，不同投資者有不同的偏好。
“隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，國(guó)內(nèi)資金量增多，全球資產(chǎn)配置需求愈發(fā)旺盛。但是國(guó)內(nèi)的海外資產(chǎn)配置比例只有5%，相對(duì)比較低，”新加坡匯信國(guó)際CEO陳黎嘉說(shuō)，這個(gè)比例近兩年有所上漲，但是相對(duì)倍速增長(zhǎng)的資產(chǎn)配置意愿，還是不夠。
國(guó)內(nèi)投資者對(duì)海外市場(chǎng)有很長(zhǎng)一段時(shí)間的迷茫期，他們?cè)V求單一資產(chǎn)配置，風(fēng)險(xiǎn)承受力也很低。“國(guó)內(nèi)投資者的特征，第一是不希望虧錢(qián)，保本的基礎(chǔ)上還要有20-40%的回報(bào)。其次他們認(rèn)為不用冒風(fēng)險(xiǎn)，還有對(duì)賭協(xié)議的簽訂，也是讓海外資管機(jī)構(gòu)非常困惑的要求。”陳黎嘉說(shuō)，隨著機(jī)構(gòu)不斷教育，加上A股市場(chǎng)的動(dòng)蕩，客戶(hù)已經(jīng)逐漸接受風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)的正比，也開(kāi)始接受多元化的資產(chǎn)配置，而非一直以來(lái)的房產(chǎn)優(yōu)先，“我們比較喜歡二級(jí)市場(chǎng)，流動(dòng)性高。其實(shí)市場(chǎng)機(jī)會(huì)很多，關(guān)鍵是如何抓住回報(bào)高的投資機(jī)會(huì)。”
國(guó)內(nèi)投資者的海外資產(chǎn)配置有著不同的出發(fā)點(diǎn)，一些是為了財(cái)富增值，一些則是留學(xué)、移民、家族財(cái)富管理等訴求。陳黎嘉提到，盡管海外資管市場(chǎng)很大，但也伴隨著很多坑，比如貨幣風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等，都會(huì)造成費(fèi)用上漲。
數(shù)據(jù)顯示，截至2018年底，中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)總規(guī)模約124.03萬(wàn)億元。通道、剛兌、資金池等業(yè)務(wù)較多的機(jī)構(gòu)規(guī)模持續(xù)下降，如信托計(jì)劃、券商資管、基金專(zhuān)戶(hù)、期貨資管，而主動(dòng)管理業(yè)務(wù)較多的保險(xiǎn)資管、公募、私募基金規(guī)模仍保持增長(zhǎng)，銀行理財(cái)規(guī)模整體企穩(wěn)回升。
資管機(jī)構(gòu)開(kāi)始海外布局
在資本和市場(chǎng)全球化的大趨勢(shì)下，出海發(fā)展也成為了不少資管公司重點(diǎn)考慮的選項(xiàng)。不少資產(chǎn)管理公司近幾年紛紛開(kāi)始搭建海外投資團(tuán)隊(duì)，并獲取各類(lèi)金融牌照，針對(duì)中國(guó)投資者的境外資金提供資產(chǎn)配置解決方案。
最早一批出海的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)以宜信、鉅派、諾亞等為代表，它們主要為投資者提供包括私募債、地產(chǎn)、私募股權(quán)及對(duì)沖基金在內(nèi)的投資產(chǎn)品，從海外教育、移民護(hù)照、海外健康養(yǎng)老、海外高端醫(yī)療服務(wù)（消費(fèi)型高端醫(yī)療險(xiǎn)）等入手，滿(mǎn)足了高凈值人群的消費(fèi)升級(jí)需求。
拿到金融牌照是開(kāi)展業(yè)務(wù)的必要條件，在境外相關(guān)金融牌照方面，以香港證監(jiān)會(huì)頒發(fā)的第1類(lèi)（證券交易），第4類(lèi)（就證券提供意見(jiàn)）和第9類(lèi)（提供資產(chǎn)管理），新加坡資產(chǎn)管理全牌照，美國(guó)SEC頒發(fā)的注冊(cè)投資顧問(wèn)（RIA）牌照、中國(guó)香港保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)牌照等是機(jī)構(gòu)出海的主要考慮。
私募股權(quán)投資在2018年創(chuàng)下2220億美元新紀(jì)錄，高于2016年創(chuàng)下的峰值。在高科技和金融科技行業(yè)，私募股權(quán)投資活動(dòng)極其活躍，分別達(dá)到了604億美元、364億美元，比上年同期同比上升了33%、193.5%。
在2220億美元的規(guī)模中，非人民幣基金規(guī)模（美元基金為主）募資822億美元，比上一年增加了176%。美元基金的增長(zhǎng)，反映出私募股權(quán)機(jī)構(gòu)的境外投資意向，也催生了更多被投企業(yè)赴境外上市。
同時(shí)，私募的投資策略也在逐漸多樣化，某私募機(jī)構(gòu)人士告訴記者，私募股權(quán)基金機(jī)構(gòu)可以通過(guò)設(shè)立平行基金，來(lái)幫助中國(guó)投資者對(duì)外投資，平行基金指的是境內(nèi)外同時(shí)設(shè)立兩只私募基金，委托同一管理人進(jìn)行管理。尋找項(xiàng)目時(shí)，兩只基金同時(shí)進(jìn)行投資，一般各占投資額的50%。
合規(guī)的海外投資渠道
在金融開(kāi)放的雙向進(jìn)程中，一面是全球金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始進(jìn)軍中國(guó)，越來(lái)越多的全球資產(chǎn)進(jìn)入中國(guó)的二級(jí)市場(chǎng)，另一面是人民幣資產(chǎn)的全球配置越來(lái)越普遍，合規(guī)的海外投資渠道包括QDII型、滬港通等公募基金。
“第一批QDII基金在2007年推出，當(dāng)時(shí)境內(nèi)機(jī)構(gòu)去境外操作基金的經(jīng)驗(yàn)并不豐富，所以采取了和境外機(jī)構(gòu)合作的模式，是一種嘗試性投資，”新湖財(cái)富投資管理有限公司助理總裁郭劍說(shuō)，現(xiàn)在的QDII基金可以視為一種國(guó)內(nèi)投資的補(bǔ)充，“境外并非是遍地黃金，投資收益受到投資品本身和匯率的雙重影響，某種程度上市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可能還大過(guò)國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)。想取得超額收益，難度是很大的。”
數(shù)據(jù)顯示，自首只QDII基金發(fā)行至今，截至2019年一季度末，該類(lèi)型基金累計(jì)利潤(rùn)總額為-229.14億元。總規(guī)模也有所下降，在公募基金中的占比微乎其微。郭劍說(shuō)，QDII規(guī)模不大，和投資者的投資需求、對(duì)投資標(biāo)的的認(rèn)知、投資心態(tài)都有一定關(guān)系，“國(guó)內(nèi)投資者對(duì)海外市場(chǎng)不夠了解，也不夠?qū)I(yè)。加上海外投資相對(duì)復(fù)雜，雖然有較大的投資需求，但也達(dá)不到大家蜂擁而至的程度，更多是一些相對(duì)專(zhuān)業(yè)的投資機(jī)構(gòu)在做一些資產(chǎn)組合。”
一些QDII產(chǎn)品表現(xiàn)參差不齊，也影響了投資者的投資體驗(yàn)，郭劍表示，一些很火的QDII基金虧損嚴(yán)重，和投資機(jī)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)不足也有很大關(guān)系。不過(guò)，最近幾年有了一些變化：第一是QDII基金的投資品種增多，常見(jiàn)的投資方向有美國(guó)、歐洲、日本、中國(guó)香港的股票和債券市場(chǎng)，以及商品類(lèi)投資和貴金屬類(lèi)投資，還在不斷增加；第二是對(duì)外投資的合法合規(guī)渠道增多，大家逐漸對(duì)境外市場(chǎng)有了一定了解，隨著未來(lái)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)接軌國(guó)際，海外投資的品類(lèi)會(huì)逐漸增多，投資者和投資機(jī)構(gòu)的專(zhuān)業(yè)性也會(huì)逐步上升。
2018年QDII額度重啟審批之后，QDII基金迎來(lái)了新一輪發(fā)展。雖然海外資管機(jī)構(gòu)爭(zhēng)相進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，QDII業(yè)務(wù)正受到各方競(jìng)爭(zhēng)的影響，但由于海外資產(chǎn)配置需求不斷提升，仍然有不少業(yè)內(nèi)人士看好未來(lái)QDII的發(fā)展。
滬港深基金是指能夠借助滬港通和深港通渠道投資部分港股的公募基金產(chǎn)品，它的出現(xiàn)搶去了不少Q(mào)DII的風(fēng)頭。除此之外，互認(rèn)基金也是海外投資的新模式，指的是允許境外注冊(cè)并受當(dāng)?shù)乇O(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管的基金向本地居民公開(kāi)銷(xiāo)售，境外優(yōu)秀基金有望在當(dāng)?shù)毓_(kāi)募集，在當(dāng)?shù)刈?cè)監(jiān)管的優(yōu)秀基金也有望進(jìn)入境外市場(chǎng)。2019年以來(lái)，北上互認(rèn)基金擴(kuò)容節(jié)奏有所加快，有3只北上基金的互認(rèn)基金資格獲得批復(fù)，北上互認(rèn)基金擴(kuò)容至13只，而去年全年只有4只獲得批復(fù)。
海外并購(gòu)趨于理性
從個(gè)人投資者的海外投資，到企業(yè)跨境投資并購(gòu)，再到“一帶一路”倡議和“走出去”戰(zhàn)略，都屬于出海。
“資本走出去，是產(chǎn)能走出去的先決條件，項(xiàng)目的推進(jìn)與區(qū)域間合作的鞏固，需要依靠運(yùn)轉(zhuǎn)良好的投融資機(jī)構(gòu)和機(jī)制來(lái)保證源源不斷的資金輸送。”天堂硅谷研究院院長(zhǎng)郭豐表示。中資出海并購(gòu)的迅速增長(zhǎng)，與企業(yè)資本積累、全球化布局、海外資產(chǎn)配置需求等多重因素有關(guān)。
2017年開(kāi)始，海外并購(gòu)熱度有所下降，同時(shí)跨境并購(gòu)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，房地產(chǎn)、娛樂(lè)等領(lǐng)域并購(gòu)數(shù)量驟減，制造業(yè)、醫(yī)藥保健等成為了熱門(mén)領(lǐng)域。“中國(guó)對(duì)外投資規(guī)模雖然有所減小，但是整體投資結(jié)構(gòu)得到了優(yōu)化，這在一定程度上顯示出投資者回歸理性，更加注重戰(zhàn)略性的海外布局，通過(guò)海外投資助力產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。”郭豐說(shuō)，基于產(chǎn)業(yè)升級(jí)、順應(yīng)市場(chǎng)需求的跨境投資并購(gòu)在未來(lái)幾年仍將呈活躍態(tài)勢(shì)。
普華永道發(fā)布的《2018年中國(guó)企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)回顧及2019年展望》顯示，2018年中國(guó)企業(yè)并購(gòu)總金額6780億美元，較上年度基本持平，海外并購(gòu)交易金額941億美元，下降了23%。不過(guò)，由于私募股權(quán)基金并購(gòu)交易上升，抵消了部分影響。
普華永道分析稱(chēng)，中國(guó)國(guó)有企業(yè)正在減少海外交易的布局，轉(zhuǎn)而將重心投向內(nèi)部重組和境內(nèi)市場(chǎng)，與此同時(shí)，民營(yíng)企業(yè)在出境投資方面略顯活躍，2018年其海外并購(gòu)的交易數(shù)量已連續(xù)三年超過(guò)國(guó)有企業(yè)。從行業(yè)角度，海外并購(gòu)交易的最強(qiáng)板塊在高科技和消費(fèi)品行業(yè)。
“預(yù)計(jì)未來(lái)在政策方面，中國(guó)政府鼓勵(lì)企業(yè)參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)與合作、融入全球產(chǎn)業(yè)鏈和價(jià)值鏈的方針不會(huì)發(fā)生改變，隨著資本外流壓力緩解，中國(guó)海外投資長(zhǎng)期增長(zhǎng)的大趨勢(shì)將不會(huì)變。根據(jù)安永發(fā)布的報(bào)告，中期海外投資戰(zhàn)略目標(biāo)的前三位分別是全球化戰(zhàn)略布局、進(jìn)入新的市場(chǎng)、獲取新技術(shù)或產(chǎn)品。”郭豐說(shuō)，宏觀層面對(duì)企業(yè)真實(shí)、合法“走出去”的積極鼓勵(lì)態(tài)度并沒(méi)有發(fā)生重大變化，中國(guó)企業(yè)的跨境并購(gòu)將持續(xù)展開(kāi)，只是節(jié)奏更加平穩(wěn)，收益更加穩(wěn)健。
（轉(zhuǎn)載自：《金融家》2019年6月刊；資深記者：陳抗）
