PE/VC深陷退出困境無(wú)力自拔。數(shù)據(jù)顯示，上半年退出案例下跌至831筆，同比下降33.6%，被投企業(yè)IPO案例雖增至471筆，但回報(bào)倍數(shù)卻在向下走。業(yè)內(nèi)希望科創(chuàng)板上市交易，能夠緩解VC/PE退出壓力，但能否真正獲利退出，仍需等待解禁后的表現(xiàn)。
科創(chuàng)板緩解退出壓力
清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，上半年，中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)退出831筆，同比下降33.6%，被投企業(yè)IPO案例增至471筆，但回報(bào)情況不佳。
7月份，科創(chuàng)板開(kāi)市交易，大量機(jī)構(gòu)投資項(xiàng)目在科創(chuàng)板成功上市。清科數(shù)據(jù)顯示，7月IPO退出數(shù)量大幅增加，共發(fā)生415筆，環(huán)比上升176.7%。
天堂硅谷資產(chǎn)管理集團(tuán)合伙人周旼告訴記者，今年以來(lái)，天堂硅谷投資的項(xiàng)目已經(jīng)有4家在科創(chuàng)板及港股上市，另有多個(gè)項(xiàng)目正在排隊(duì)。但他表示，一級(jí)市場(chǎng)退出情況還難言改善?！翱苿?chuàng)板還沒(méi)有進(jìn)入解禁期，而主板還處于估值歷史低位，即使解禁期后的一些股票資產(chǎn)，市場(chǎng)也還沒(méi)有真正認(rèn)識(shí)到它們的價(jià)值，所以會(huì)考慮階段性繼續(xù)持有?！?/p>
昆仲資本創(chuàng)始管理合伙人王鈞認(rèn)為，近期國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的退出重點(diǎn)是科創(chuàng)，主板IPO節(jié)奏并不快，美股和港股在多次破發(fā)后不太景氣。近期科創(chuàng)板的推出對(duì)做科創(chuàng)投資的機(jī)構(gòu)是重大利好，但現(xiàn)在談回報(bào)還為時(shí)過(guò)早，還要看解禁期過(guò)后，企業(yè)的表現(xiàn)。
基巖資本副總裁岑賽銦直言，科創(chuàng)板還沒(méi)有形成估值基準(zhǔn)，“一級(jí)市場(chǎng)估值高不代表二級(jí)市場(chǎng)估值也高，許多企業(yè)會(huì)調(diào)低IPO估值，這在港股、美股已有很多先例?？苿?chuàng)板新股定價(jià)主要看二級(jí)市場(chǎng)參與者的資金充裕程度和科創(chuàng)板新股的供應(yīng)量，未來(lái)如果科創(chuàng)板投資標(biāo)的減少，二級(jí)市場(chǎng)可能會(huì)爆炒，但如果標(biāo)的持續(xù)快速上市，二級(jí)市場(chǎng)估值就會(huì)回落。”他指出，雖然科創(chuàng)板的推出給了項(xiàng)目更多的退出渠道，但是并不等于投資機(jī)構(gòu)就一定能賺到錢。
同創(chuàng)偉業(yè)資本管理合伙人唐忠誠(chéng)表示，2017年，IPO提速，成為人民幣基金退出的大年。希望今年受科創(chuàng)板帶動(dòng)也出現(xiàn)一個(gè)退出大年，但目前創(chuàng)業(yè)板和主板的IPO依然很難。
一手抓投資，一手抓投后管理
唐忠誠(chéng)表示，現(xiàn)在投資人關(guān)心的不光是IRR（內(nèi)部收益率），DPI（投入資本分紅率）也很重要，很多機(jī)構(gòu)把投后管理和退出作為重要工作。“上半年我們提出四個(gè)重點(diǎn)：資金、研究、體系和地域。第三點(diǎn)非常重要，投資公司要有體系，體系是能力的一部分，包括運(yùn)營(yíng)管理體系、風(fēng)控體系、投資體系，還有投后管理體系。老牌投資機(jī)構(gòu)經(jīng)過(guò)多年運(yùn)作，積累了很多在管項(xiàng)目，退出管理非常重要。”
周旼分析，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在退出方面會(huì)遇到四大挑戰(zhàn)：一是企業(yè)所屬行業(yè)政策發(fā)生重大變化，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)不達(dá)預(yù)期，對(duì)賭條款要不要觸發(fā)，如何客觀理性的處理企業(yè)生存問(wèn)題；二是企業(yè)不適合國(guó)內(nèi)IPO，而境外退出將面臨海外不可測(cè)的二級(jí)市場(chǎng)環(huán)境，如何與企業(yè)實(shí)控人和股東達(dá)成資本化路徑共識(shí)是一個(gè)挑戰(zhàn)；三是IPO上市后，二級(jí)市場(chǎng)估值低于投資估值，是繼續(xù)堅(jiān)守還是止損退出成為挑戰(zhàn)；四是機(jī)構(gòu)不具備二級(jí)市場(chǎng)能力導(dǎo)致退出股價(jià)低于投資人預(yù)期或偏離市場(chǎng)均值過(guò)大。因而，投前要優(yōu)化投資約束性條款，保持與中介機(jī)構(gòu)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、交易所的良好溝通，尋求創(chuàng)新和多元化IPO路徑。此外，還要建立與上市公司深度互信，適時(shí)推動(dòng)上市公司并購(gòu)的退出方案。
岑賽銦認(rèn)為，投資機(jī)構(gòu)最重要的還是在源頭上把控好項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。要想降低風(fēng)險(xiǎn)，就要做到對(duì)公司估值有清晰的認(rèn)知。要想不虧錢甚至多賺錢，入股的價(jià)格就極其重要。在市場(chǎng)火熱估值炒上天的時(shí)候不能跟風(fēng)，在市場(chǎng)低迷估值合適的情況下要敢于出手。對(duì)于公司估值的把握很大程度上決定了投資機(jī)構(gòu)的成敗。
王鈞也強(qiáng)調(diào)，投資的重點(diǎn)還是“好公司”，不管資本市場(chǎng)如何變化，總有退出的機(jī)會(huì)。
（轉(zhuǎn)載自：中國(guó)基金報(bào)；記者：房佩燕）
